這是美東時間 10/26 的新聞，不是台灣同日上午發生的事。新聞時間 標題看起來像機構互相打臉，實際上，一份報告講價格，一份文件講資本結構。讀者要拆的是「為什麼覺得便宜」與「手上的錢優先花在哪裡」，而不是替機構排成多空兩隊。

先看今天的牌價與資金流向

比特幣在 10/26 跌破 80,000 美元，週線已連續第三週收低；依不同平台報價而略有差異，不能把不同截點的價格當成同一筆成交。市場背景 Galaxy 的看多消息出現時，價格還在 80,000 美元上方，當日稍晚則來到 79,513 美元。報告發布與後續報價

把時間拉長，比特幣距離去年十月約 126,000 美元的歷史高點，仍下跌約 36%。The Block 這代表「熊市已經結束」是一項對市場階段的判斷，並不等於前波買進的人已經解套，更不等於反彈途中不會再跌。

資金面也沒有整齊地配合看多敘事。美國上市現貨比特幣 ETF 在 10/22、10/23 兩個交易日合計流出約 7.72 億美元；FinanceFeeds 引述 SoSoValue 的逐日數據，分別為流出 6.3549 億與 1.3794 億美元。ETF 資金流報導 這裡使用約數呈現合計，逐日資料與其他媒體的彙總口徑不宜混成精確到末位的同一數列。

另一方面，CoinGlass 的恐懼與貪婪指數為 51，屬於中性，低於 25 才是極度恐懼。情緒指標頁 「市場已冷卻」與「市場正處於極度恐慌」是不同敘述。把中性讀成投降式拋售，會替抄底論點加上資料沒有提供的戲劇性。

ETF 流出是當下資金需求的警訊；情緒中性則提醒我們，不能只靠「大家都怕了」推論底部。這些資料適合放在同一張觀察清單，卻不應被壓成一個保證漲跌的答案。

Galaxy 的四個理由，與它自己寫的失效線

Galaxy 研究主管 Alex Thorn 的論點可拆成四個部分：底部已出現、賣壓減輕、貨幣貶值對沖的理由變強，以及追逐行情的人潮已退去。這是研究團隊對價格結構與持有人行為的解讀。Galaxy 原始報告

首先是技術結構。截至 10/18，比特幣已連續五週收在 50 週均線上方，此前則連續 44 週位於下方。The Block Galaxy 把重新站回長期均線視為市場進入累積階段的證據。這項觀察有歷史框架，但均線本身仍會隨舊價格退出計算而移動。

其次是老幣移動放緩。五年以上沒有移動的比特幣，在今年平均每月移動 34,000 BTC，低於去年的 47,000 BTC 與前年的 67,000 BTC；自 2024 年十月以來，這個幣齡層約有 1.11 百萬 BTC 移動。Galaxy 籌碼分析 Galaxy 認為，先前釋出的供給已有相當部分被吸收，新增賣壓正在下降。但鏈上移動本身不全等於賣出，這仍是供給壓力的分析線索。

再來是貨幣貶值論點。Thorn 指出美國聯邦債務達 40.44 兆美元，加上人工智慧相關借款，讓非主權資產的長期配置理由更強。Galaxy 債務論點 這能解釋為何有人願意長抱，不能直接回答下一次利率決策後價格會往哪邊走。

最後是人潮退場。Galaxy 認為，短線逐利資金退去、留下較穩定的持有人，有利於後續累積。原始報告 讀者應把它理解成持倉結構的論點，而不是「沒人關心，所以必漲」的口號。

真正值得抄進筆記的是它自己的反證條件：週線收盤跌破當時的 50 週均線 76,540 美元，而且一個月內未收回，就會挑戰「熊市已結束」的看法。Galaxy 失效條件 盤中刺穿不等於週線跌破，週線跌破也還沒有完成「一個月未收回」的條件。它是用來檢驗論點的規則，不是價格碰到就必定反彈的保證。

附近還有 76,300 美元的 200 日指數均線，以及 77,677 美元的 100 日均線；連同前述週均線，三條線集中在現價下方，Galaxy 的失效參考價距當時報價僅約 3.7%。FinanceFeeds 技術整理 這種集中可以增加觀察價值，不能當成支撐強度的數學保證。

更尷尬的是，第一次觸發站回週均線的訊號時，比特幣約在 85,500 美元，如今反而低約 7%；均線之所以仍在價格下方，部分原因是均線本身下彎。訊號與價格落差 這正好示範落後指標的限制：價格與均線的相對位置改善，不代表買進後已經賺錢。

利益揭露也不能省略：Galaxy 與 Thorn 都揭露自身持有比特幣。報告揭露 這不會自動推翻分析，但提醒讀者，研究者同時也是資產持有人，應該把證據與立場分開閱讀。

Strategy 停止買幣，改買自己的優先股

Strategy 的文件回答的是另一個問題：公司如何使用現金。其提交的 8-K 顯示，10/19 至 10/25 期間完全沒有買或賣比特幣，也沒有透過 ATM 計畫增發賣股。公司 8-K 這結束了連續五週買幣，但停止買幣 ≠ 賣幣。The Block

持幣仍為 848,517 BTC，總成本 640.2 億美元，含手續費的平均成本是每枚 75,446 美元。持倉申報 沒有新增部位，只能證明當期沒有擴張，不能寫成公司已撤出比特幣。

同期，公司回購 2,068,459 股 STRC，總額 2.049 億美元，全數用 USD Cash 支付；用已四捨五入的總額換算，平均約每股 99.06 美元。回購明細 這次沒有回購其他系列優先股，也沒有回購 MSTR 普通股。公司公告

STRC 是變動利率、永久型優先股，設計上貼近每股 100 美元的面額參考值交易。低於該價位回購，等於用較少現金註銷較大的優先股請求權，並降低未來股息負擔；Phong Le 對回購理由的說明正是這個算術邏輯。Strategy 公告與附件 它處理的是公司融資成本，不需要先斷言比特幣即將下跌才成立。

代價是可動用現金明顯變少：USD Cash 從 4.473 億美元降至 2.424 億美元，減少約 46%。另有 48.3 億美元的 USD Reserve 維持不變，專門支應優先股股息與債務利息。公司現金資料 兩個現金名稱代表不同用途，不能看見準備金仍大，就忽略回購對當期現金的消耗。

拉到十月至今，公司回購 STRC 約 6.64 億美元，買幣則為 7,230 萬美元、合計 851 BTC。公司回購與持幣更新 本文把這種支出重心解讀為「資本配置從擴張轉向防守」：先減輕自家證券的未來負擔，再考慮增加資產。這是對已揭露行為的判讀，不是公司宣布轉為看空。

但也別把這兩件事讀成同一件事

同一天，Strive 以 5.11 億美元買進比特幣，朝第二大企業比特幣儲備地位靠近。Strive 報導 所以「Strategy 暫停買幣」不能外推成「所有企業買盤消失」。不同公司的融資條件、證券價格與現金需求，本來就可能導向不同決策。

Tom Lee 的 Bitmine 也同時做了兩種配置：回購 4,600 萬美元自家股票，並增持 10,452 ETH。他仍主張加密貨幣牛市正在進行，並認為這波回檔中加密資產比人工智慧股票抗跌。Bitmine 與 Tom Lee 報導 後半段是他的市場判斷，不應改寫成已被證明的未來走勢。

公司可以看好資產，同時認為回購自家證券更划算；研究機構也可以認為長期賣壓下降，同時承認眼前資金流仍弱。Galaxy 的價格結構論點與 Strategy 的資本結構行為可以並存。讀財報時問「錢去了哪裡」，讀研究報告時問「什麼證據會推翻結論」，比追問誰比較懂市場更有用。

台灣讀者的三個實作問題

失效線怎麼用，才不會被盤中波動牽著走？

先記下 76,540 美元，以及「週線收盤跌破、接著一個月內未收回」這組完整條件。原始失效規則 採用以世界協調時間切週的圖表，台北時間每週一早上就能檢查已完成的週線，不必為了觀察週線整夜盯盤。固定使用同一資料平台與週線設定，才不會把不同收盤口徑混在一起。

另外，均線會更新，文中的美元數字是報告當時的快照。保留原始門檻，並同步記錄最新週均線，才能分辨是價格改善，還是均線下移。即使研究論點尚未正式失效，個人的現金需求與損失承受能力仍可能先要求減少曝險；研究觀察期不等於必須硬撐的持倉承諾。

現在一次買，還是分批買？

一次投入會立刻承擔完整部位的價格波動；分批則把尚未確認的判斷留待後續資料驗證，也可能在反彈時付出較高成本。兩者都無法讓底部變成已知答案。真正應先決定的是總投入上限、每次增加部位的條件，以及論點失效後如何停止加碼。

若採分批，新增資金應對應新的證據，例如週線位置、ETF 流向與公司最新申報，而不是看到下跌就自動加大金額。若一次投入，也要能解釋為什麼自己有能力承受論點被推翻，而不是把機構的「適合買進」當成保本承諾。這條失效線的用途，是讓決策可被檢查，不是替任何買法加上勝率。

買幣，還是買 MSTR、STRC？

直接持有比特幣，主要承擔幣價與保管風險。買 MSTR，則是買一家帶有溢價或折價、融資安排與公司治理的企業；它回購證券、調整融資或遇到指數資格變化，都可能改變普通股股東對比特幣資產的經濟曝險。買 STRC 則是在持有優先股請求權，不能把股息商品當成比特幣現貨替代品。

稅費也要放進選擇。台灣與美國沒有所得稅租稅協定；一般情況下，台灣投資人的美股配息，包括優先股股息，按 30% 預扣。美國國稅局課稅說明 、租稅協定清單 比較複委託與海外券商時，再把手續費、最低收費與匯費納入，不能只看商品標示的收益。

台灣最低稅負制則以同一申報戶計算：全年海外所得合計達新台幣 100 萬元，須全數計入基本所得額；基本所得額超過 750 萬元的部分，以 20% 計算基本稅額，再與一般所得稅額比較，依法處理可扣抵項目後，才就應補差額繳納。財政部稅務入口網 海外所得已實現就須納入判斷，不以是否匯回台灣為準。別把計入門檻誤讀成一超過就對全部所得直接課稅，也別把匯款時間當成所得實現時間。

最後，把兩個事件放進行事曆。FOMC 於 10/27 至 10/28 開會，決策在美東時間 10/28 下午 14:00 公布，換算為台北時間 10/29 凌晨 02:00。聯準會會議日曆 、決策時間報導 這是重新檢查市場假設的時間點，沒有必要把公布前的猜測當成結果。

另一個是 MSCI 於 11/11 公布受影響名單，新規變更在 11/30 收盤後生效。MSCI 規則報導 這涉及公司股票的指數資格，不等於比特幣協議改變；相關背景可回看本站的 MSCI 非營運公司新規專文 。

結語

Galaxy 在談價格結構是否已走出熊市，Strategy 在處理現金與優先股負擔。兩家機構的行為不必互相否定；真正會讓讀者做錯決策的，是把研究意見當成資金流入，把暫停買進當成出售，或把公司股票當成純粹的比特幣。

可執行的檢查順序很簡單：先核對週線與報告失效條件，再看 ETF 資金是否回流，接著讀企業申報中的買幣、回購與現金變化，最後才決定自己的商品、部位與稅費安排。保留能推翻原判斷的證據，才不會在行情改變後只剩下一句「機構說可以買」。

免責聲明：本文為市場資訊與研究整理，不構成個別投資、法律或稅務建議，也不保證報酬。加密資產、普通股與優先股均有價格及本金損失風險，投資與申報決策請依自身財務條件並諮詢合格專業人士。