這是美東時間 10/26 的新聞，不是台灣同日上午發生的事。新聞時間 標題看起來像機構互相打臉，實際上，一份報告講價格，一份文件講資本結構。讀者要拆的是「為什麼覺得便宜」與「手上的錢優先花在哪裡」，而不是替機構排成多空兩隊。

先看今天的牌價與資金流向

比特幣在 10/26 跌破 80,000 美元，週線已連續第三週收低；依不同平台報價而略有差異，不能把不同截點的價格當成同一筆成交。市場背景 Galaxy 的看多消息出現時，價格還在 80,000 美元上方，當日稍晚則來到 79,513 美元。報告發布與後續報價

把時間拉長，比特幣距離去年十月約 126,000 美元的歷史高點，仍下跌約 36%。The Block 這代表「熊市已經結束」是一項對市場階段的判斷，並不等於前波買進的人已經解套，更不等於反彈途中不會再跌。

資金面也沒有整齊地配合看多敘事。美國上市現貨比特幣 ETF 在 10/22、10/23 兩個交易日合計流出約 7.72 億美元；FinanceFeeds 引述 SoSoValue 的逐日數據，分別為流出 6.3549 億與 1.3794 億美元。ETF 資金流報導 這裡使用約數呈現合計，逐日資料與其他媒體的彙總口徑不宜混成精確到末位的同一數列。

另一方面，CoinGlass 的恐懼與貪婪指數為 51，屬於中性，低於 25 才是極度恐懼。情緒指標頁 「市場已冷卻」與「市場正處於極度恐慌」是不同敘述。把中性讀成投降式拋售，會替抄底論點加上資料沒有提供的戲劇性。

ETF 流出是當下資金需求的警訊；情緒中性則提醒我們，不能只靠「大家都怕了」推論底部。這些資料適合放在同一張觀察清單，卻不應被壓成一個保證漲跌的答案。

Galaxy 的四個理由，與它自己寫的失效線

Galaxy 研究主管 Alex Thorn 的論點可拆成四個部分：底部已出現、賣壓減輕、貨幣貶值對沖的理由變強，以及追逐行情的人潮已退去。這是研究團隊對價格結構與持有人行為的解讀。Galaxy 原始報告

首先是技術結構。截至 10/18，比特幣已連續五週收在 50 週均線上方，此前則連續 44 週位於下方。The Block Galaxy 把重新站回長期均線視為市場進入累積階段的證據。這項觀察有歷史框架，但均線本身仍會隨舊價格退出計算而移動。

其次是老幣移動放緩。五年以上沒有移動的比特幣，在今年平均每月移動 34,000 BTC，低於去年的 47,000 BTC 與前年的 67,000 BTC；自 2024 年十月以來，這個幣齡層約有 1.11 百萬 BTC 移動。Galaxy 籌碼分析 Galaxy 認為，先前釋出的供給已有相當部分被吸收，新增賣壓正在下降。但鏈上移動本身不全等於賣出，這仍是供給壓力的分析線索。

再來是貨幣貶值論點。Thorn 指出美國聯邦債務達 40.44 兆美元，加上人工智慧相關借款，讓非主權資產的長期配置理由更強。Galaxy 債務論點 這能解釋為何有人願意長抱，不能直接回答下一次利率決策後價格會往哪邊走。

最後是人潮退場。Galaxy 認為，短線逐利資金退去、留下較穩定的持有人，有利於後續累積。原始報告 讀者應把它理解成持倉結構的論點，而不是「沒人關心，所以必漲」的口號。

真正值得抄進筆記的是它自己的反證條件：週線收盤跌破當時的 50 週均線 76,540 美元，而且一個月內未收回，就會挑戰「熊市已結束」的看法。Galaxy 失效條件 盤中刺穿不等於週線跌破，週線跌破也還沒有完成「一個月未收回」的條件。它是用來檢驗論點的規則，不是價格碰到就必定反彈的保證。

附近還有 76,300 美元的 200 日指數均線，以及 77,677 美元的 100 日均線；連同前述週均線，三條線集中在現價下方，Galaxy 的失效參考價距當時報價僅約 3.7%。FinanceFeeds 技術整理 這種集中可以增加觀察價值，不能當成支撐強度的數學保證。

更尷尬的是，第一次觸發站回週均線的訊號時，比特幣約在 85,500 美元，如今反而低約 7%；均線之所以仍在價格下方，部分原因是均線本身下彎。訊號與價格落差 這正好示範落後指標的限制：價格與均線的相對位置改善，不代表買進後已經賺錢。

利益揭露也不能省略：Galaxy 與 Thorn 都揭露自身持有比特幣。報告揭露 這不會自動推翻分析，但提醒讀者，研究者同時也是資產持有人，應該把證據與立場分開閱讀。

Strategy 停止買幣，改買自己的優先股

Strategy 的文件回答的是另一個問題：公司如何使用現金。其提交的 8-K 顯示，10/19 至 10/25 期間完全沒有買或賣比特幣，也沒有透過 ATM 計畫增發賣股。公司 8-K 這結束了連續五週買幣，但停止買幣 ≠ 賣幣。The Block

持幣仍為 848,517 BTC，總成本 640.2 億美元，含手續費的平均成本是每枚 75,446 美元。持倉申報 沒有新增部位，只能證明當期沒有擴張，不能寫成公司已撤出比特幣。

同期，公司回購 2,068,459 股 STRC，總額 2.049 億美元，全數用 USD Cash 支付；用已四捨五入的總額換算，平均約每股 99.06 美元。回購明細 這次沒有回購其他系列優先股，也沒有回購 MSTR 普通股。公司公告

STRC 是變動利率、永久型優先股，設計上貼近每股 100 美元的面額參考值交易。低於該價位回購，等於用較少現金註銷較大的優先股請求權，並降低未來股息負擔；Phong Le 對回購理由的說明正是這個算術邏輯。Strategy 公告與附件 它處理的是公司融資成本，不需要先斷言比特幣即將下跌才成立。

代價是可動用現金明顯變少：USD Cash 從 4.473 億美元降至 2.424 億美元，減少約 46%。另有 48.3 億美元的 USD Reserve 維持不變，專門支應優先股股息與債務利息。公司現金資料 兩個現金名稱代表不同用途，不能看見準備金仍大，就忽略回購對當期現金的消耗。

拉到十月至今，公司回購 STRC 約 6.64 億美元，買幣則為 7,230 萬美元、合計 851 BTC。公司回購與持幣更新 本文把這種支出重心解讀為「資本配置從擴張轉向防守」：先減輕自家證券的未來負擔，再考慮增加資產。這是對已揭露行為的判讀，不是公司宣布轉為看空。

但也別把這兩件事讀成同一件事

同一天，Strive 以 5.11 億美元買進比特幣，朝第二大企業比特幣儲備地位靠近。Strive 報導 所以「Strategy 暫停買幣」不能外推成「所有企業買盤消失」。不同公司的融資條件、證券價格與現金需求，本來就可能導向不同決策。

Tom Lee 的 Bitmine 也同時做了兩種配置：回購 4,600 萬美元自家股票，並增持 10,452 ETH。他仍主張加密貨幣牛市正在進行，並認為這波回檔中加密資產比人工智慧股票抗跌。Bitmine 與 Tom Lee 報導 後半段是他的市場判斷，不應改寫成已被證明的未來走勢。

公司可以看好資產，同時認為回購自家證券更划算；研究機構也可以認為長期賣壓下降，同時承認眼前資金流仍弱。Galaxy 的價格結構論點與 Strategy 的資本結構行為可以並存。讀財報時問「錢去了哪裡」，讀研究報告時問「什麼證據會推翻結論」，比追問誰比較懂市場更有用。

台灣讀者的三個實作問題

失效線怎麼用，才不會被盤中波動牽著走？

先記下 76,540 美元，以及「週線收盤跌破、接著一個月內未收回」這組完整條件。原始失效規則 採用以世界協調時間切週的圖表，台北時間每週一早上就能檢查已完成的週線，不必為了觀察週線整夜盯盤。固定使用同一資料平台與週線設定，才不會把不同收盤口徑混在一起。

另外，均線會更新，文中的美元數字是報告當時的快照。保留原始門檻，並同步記錄最新週均線，才能分辨是價格改善，還是均線下移。即使研究論點尚未正式失效，個人的現金需求與損失承受能力仍可能先要求減少曝險；研究觀察期不等於必須硬撐的持倉承諾。

現在一次買，還是分批買？

一次投入會立刻承擔完整部位的價格波動；分批則把尚未確認的判斷留待後續資料驗證，也可能在反彈時付出較高成本。兩者都無法讓底部變成已知答案。真正應先決定的是總投入上限、每次增加部位的條件，以及論點失效後如何停止加碼。

若採分批，新增資金應對應新的證據，例如週線位置、ETF 流向與公司最新申報，而不是看到下跌就自動加大金額。若一次投入，也要能解釋為什麼自己有能力承受論點被推翻，而不是把機構的「適合買進」當成保本承諾。這條失效線的用途，是讓決策可被檢查，不是替任何買法加上勝率。

買幣，還是買 MSTR、STRC？

直接持有比特幣，主要承擔幣價與保管風險。買 MSTR，則是買一家帶有溢價或折價、融資安排與公司治理的企業；它回購證券、調整融資或遇到指數資格變化，都可能改變普通股股東對比特幣資產的經濟曝險。買 STRC 則是在持有優先股請求權，不能把股息商品當成比特幣現貨替代品。

稅費也要放進選擇。台灣與美國沒有所得稅租稅協定；一般情況下，台灣投資人的美股配息，包括優先股股息，按 30% 預扣。美國國稅局課稅說明 、租稅協定清單 比較複委託與海外券商時，再把手續費、最低收費與匯費納入，不能只看商品標示的收益。

台灣最低稅負制則以同一申報戶計算：全年海外所得合計達新台幣 100 萬元，須全數計入基本所得額；基本所得額超過 750 萬元的部分，以 20% 計算基本稅額，再與一般所得稅額比較，依法處理可扣抵項目後，才就應補差額繳納。財政部稅務入口網 海外所得已實現就須納入判斷，不以是否匯回台灣為準。別把計入門檻誤讀成一超過就對全部所得直接課稅，也別把匯款時間當成所得實現時間。

最後，把兩個事件放進行事曆。FOMC 於 10/27 至 10/28 開會，決策在美東時間 10/28 下午 14:00 公布，換算為台北時間 10/29 凌晨 02:00。聯準會會議日曆 、決策時間報導 這是重新檢查市場假設的時間點，沒有必要把公布前的猜測當成結果。

另一個是 MSCI 於 11/11 公布受影響名單，新規變更在 11/30 收盤後生效。MSCI 規則報導 這涉及公司股票的指數資格，不等於比特幣協議改變；相關背景可回看本站的 MSCI 非營運公司新規專文 。

結語

Galaxy 在談價格結構是否已走出熊市，Strategy 在處理現金與優先股負擔。兩家機構的行為不必互相否定；真正會讓讀者做錯決策的，是把研究意見當成資金流入，把暫停買進當成出售，或把公司股票當成純粹的比特幣。

可執行的檢查順序很簡單：先核對週線與報告失效條件，再看 ETF 資金是否回流，接著讀企業申報中的買幣、回購與現金變化，最後才決定自己的商品、部位與稅費安排。保留能推翻原判斷的證據，才不會在行情改變後只剩下一句「機構說可以買」。

免責聲明：本文為市場資訊與研究整理，不構成個別投資、法律或稅務建議，也不保證報酬。加密資產、普通股與優先股均有價格及本金損失風險，投資與申報決策請依自身財務條件並諮詢合格專業人士。

依 CoinDesk 2026 年 10 月 16 日報導 ，MSCI 於 2026 年 10 月 15 日正式採用「非營運公司」方法論：最終受影響名單將在 2026 年 11 月 11 日隨指數檢視公告，變更則於 11 月 30 日收盤後生效。規則通過與個別公司確定遭剔除，是不同階段。

這場事件的核心是資本市場的需求來源。追蹤指數的基金若必須移除某家公司，處分的是股票，不是該公司錢包裡的比特幣。但股票需求減弱，可能改變公司發行證券的條件，進而影響未來買幣速度。投資人應同時檢視指數資格、股票估值與籌資能力，不能只看持幣總量。

新規改了什麼：從數位資產門檻轉向公司財務結構

依 Crowdfund Insider 2026 年 10 月報導（本文資料截至 10 月 18 日） ，新框架取代自 2025 年 10 月起採行、以數位資產占總資產 50% 以上為門檻的臨時措施；原先針對數位資產儲備公司的諮詢案，已於 2026 年 1 月被擱置，之後才轉向一般性的非營運公司框架。

這個轉變很重要：投資人不能再只用「公司有沒有大量持幣」判斷資格。新方法論處理的是公司是否符合指數所設定的營運特徵，適用範圍超出加密資產產業。被判定不符合資格，也不等於公司違法、沒有任何業務，或其資產沒有價值；它首先是一項指數編製標準。

依 MSCI 2026 年 8 月諮詢文件 ，篩選分成兩層：

• 核心篩選：依法律形式與申報標籤辨識 ETF、各類基金、BDC 等，並針對公司發行人進行量化辨識。
• 排除篩選：使用 5 項非產業特定財務比率；被標記達其中 4 項，即可能不符合納入資格。

同一份 MSCI 2026 年 8 月文件 也說明，為降低指數換手，門檻與移除時點設有緩衝；現有成分股必須連續兩個期間未通過篩選，才會被認定不合格並移除。本文不自行推導比率名稱，也不拿單季財報替任何公司宣判。

緩衝機制代表判讀需要跨期資料。一次財務結構變化，不能直接等同立即移除；反過來，公司有營收或曾經營運，也不能單靠這個事實保證通過。實際資格仍須依最終方法論與 MSCI 公告確認。

被動資金如何一路傳導到買幣能力

可以把傳導過程拆成以下順序：

指數資格改變 → 追蹤基金調整股票部位 → 股票需求與估值承壓 → 發行股票的條件轉弱 → 未來籌資買幣能力可能下降。

第一步是基金執行投資任務。對依指數複製持股的被動基金而言，納入時要買進、剔除時要賣出，調整原因並不是基金經理人突然改變對比特幣的看法。CoinDesk 引述 ZEROBASE 的分析指出，被動資金已是這類股票的重要需求來源，持續縮減的需求可能收窄股票發行窗口。來源：CoinDesk，2026 年 10 月 16 日 。

第二步才是公司端的反應。一般而言，儲備公司可以透過市價增資計畫（ATM）、可轉債或特別股籌資，再購入比特幣。這些工具不是同一種資金：發行普通股會增加股數，可轉債涉及未來轉換及債務條件，特別股則需要檢視配息條款與權利順位。拿到現金不代表沒有代價。

第三步是每股成果。公司買進更多幣，不代表原有股東分攤到的持幣量必然增加。如果股數增加得更快，每股持幣量仍可能被稀釋。因此，「總持幣量創高」與「原股東經濟利益改善」必須分開驗證，不能用同一張買幣公告替代分析。

上述是條件式傳導，不是價格預言。市場是否已有預期、其他投資人是否承接，以及公司能否找到替代資金，都會影響結果。指數剔除會改變一類買方的持股理由，但不保證股價必然以固定幅度下跌，更不能由此推算公司必須出售多少 BTC。

試算名單不是正式處分，也不只涉及幣圈

MSCI 以 2026 年 5 月資料試算 ACWI IMI，可能刪除的 3 檔為 Strategy、Yellow Cake Plc 與 Metaplanet。這是事前方法論試算，不是已公布的最終剔除結果。來源：MSCI 2026 年 8 月諮詢文件；Altcoinbuzz 試算整理，本文查核時點為 2026 年 10 月 18 日 。

觀察名單另包含美國 Sharplink、土耳其 Lydia Holding，以及台灣掛牌的 Center Laboratories。來源：MSCI 2026 年 8 月諮詢文件原始表格 。觀察名單不等於已剔除，也不代表 MSCI 對公司的業務品質作出評價。

台灣公司出現在觀察名單，說明這個框架不是幣圈專屬。日後其他以投資性資產為主的台灣上市公司，也可能需要面對相同的資格檢視；但「可能適用」不能偷換成「必然受影響」。讀者應看財務結構與正式認定，不宜從產業名稱或社群標籤直接下結論。

為什麼這條規則會震動市場：規模與跌幅

依 CoinDesk 2026 年 10 月 16 日報導 ，Strategy 是最大上市持幣公司，持有 848,250 枚 BTC；報導引用 Bitcoin Treasuries 資料，這批資產約值 696.7 億美元。如此規模的持幣部位，讓股票市場的籌資條件與後續買幣能力受到關注，但資產總值本身並不能保證股票需求穩定，仍須觀察投資人願意承接的條件。

同篇報導指出，MSTR 週四收 151.29 美元，較 2024 年 11 月高點 543 美元下跌約 72%；東京上市的 Metaplanet 週五收 277 日圓，而 2025 年 6 月高點為 1,930 日圓。以上是報導所述的收盤價與歷史高點比較，不是即時報價，發稿後價格會變動；引用目的是說明市場修正幅度，不是預測未來走勢。

這些落差也提醒讀者，評估新規影響時，必須把原有的市場修正納入背景，不能將高點以來的跌幅全部歸因於指數資格。股價大幅回落時，靠發行股票籌資買幣的條件本來就變差，公司取得資金與股東承受稀釋之間的取捨也更突出；指數資格變動，是在這個基礎上再加一層被動需求的變數。

28 億美元與 3.1%：估算基礎不同，不能互相抵銷

JPMorgan 曾估計 Strategy 遭剔除可能引發約 28 億美元股票流出，但估算對象是 MSCI 較早的數位資產儲備公司提案，不是這次採用的新方法論。來源：Cointelegraph，2026 年 10 月 16 日 。因此，這個數字可以說明過去市場如何評估風險，不能當成新規下已確認的賣單金額。

Strategy 則表示，追蹤 MSCI GIMI 指數的基金合計持有約 1,300 萬股，占其流通基本股約 3.1%，不到一天成交量，約為 30 日平均每日成交量的 60%。來源：Strategy 官方 MSCI 說明頁，查閱時點為 2026 年 10 月 18 日 。這是公司用持股占比與成交量衡量影響的說法，應保留公司立場的歸屬。

兩組數據回答不同問題。舊提案估算關心潛在資金流出，公司數據則描述特定追蹤資金的持股規模。成交量是買賣雙方已成交的數量，並不等於市場能在原價吸收同等新增賣壓；但也不能反過來主張，只要出現被動賣單，就一定沒有買方承接。

公司另主張，「營運／非營運」分類在美國 GAAP、IFRS 或既有法律框架中沒有定義，並認為新規是把先前撤回的提案換包裝。來源：Strategy 官方頁面，查閱時點為 2026 年 10 月 18 日 。這是公司對方法論的反駁，不是法院裁判或 MSCI 已接受的結論。投資人可以評估其論點，但仍要依指數提供者最終公布的資格與時程管理部位。

Capital B：持幣增加，帳面獲利仍可能惡化

法國上市的 Capital B 提供另一個觀察角度：持有資產、會計損益與現金流，並非同一件事。依 Cointelegraph 2026 年 10 月 16 日報導 ，公司 2026 年上半年淨損 6,950 萬歐元，約 7,800 萬美元，其中比特幣減損為 7,580 萬美元；評價依據是 6 月 30 日幣價，該減損沒有直接現金影響。

同期營收為 650 萬美元、年增 3.5%，調整後 EBITDA 為負 120 萬美元；持幣量從 1 月的 2,823 枚增至 6 月底的 3,139 枚。來源：Cointelegraph，2026 年 10 月 16 日 。這組資料說明，持幣量成長可以與虧損並存，營收成長也不等於所有資金需求都能由營運支應。

即使讀者看報表當下的幣價沒有變動，報表仍可能反映先前評價日的損失；不能把這理解成幣價從未變動也會憑空減損。更不能把 Capital B 的會計處理直接套到所有儲備公司，忽略不同公司的適用準則與報表期間。

非現金損失不等於立刻流出同額現金，但不代表資本結構可以忽略。分析時應另看可用現金、負債到期安排、特別股股息義務與新資金取得條件。公司是否需要調整資產配置，要回到這些條件判斷；「管理層說會長抱」不足以構成永遠不賣幣的保證。

台灣投資人的實際檢查清單

先確認買到什麼、透過誰買。 台灣投資人接觸這類股票，常見路徑是國內券商複委託，也就是受託買賣外國有價證券，或透過海外券商直接下單。MSTR 為 Nasdaq 掛牌，Metaplanet 為東京證交所代號 3350。下單前應確認帳戶是否支援該市場與證券，並向券商核對交易幣別、交割安排、費用與公司行動通知方式；不能把美股可交易，直接推定成同一帳戶也可買日股。本文不提供未查證的特定券商費率或開戶門檻。

買股票不等於買幣。 股票價格相對公司持幣淨值，可能存在溢價或折價。若幣價下跌同時溢價收斂，股東承受的是資產價格與估值倍數兩層壓力。即使幣價持平，市場降低願意支付的溢價，股票仍可能下跌。檢視淨值時，也不能只把 BTC 數量乘上價格，就忽略負債與其他權利請求；比較每股持幣量時，還要確認股數口徑是否一致，以及增發是否造成稀釋。

特別股先看稅後現金流。 稅務上須留意，台灣與美國沒有租稅協定，美股現金股息一般按 30% 預扣；此處為截至 2026 年 10 月 18 日的一般稅務提醒，並非針對個人的確定稅務判定。特別股配息屬股息性質時，應將預扣影響納入稅後實質報酬，不能直接把宣傳配息率當成實收報酬。實際所得分類、適用稅率與是否可退稅，請依個別證券及帳戶情況向券商與稅務專業確認。

把公告日期列入追蹤事項。 最終名單看 11 月 11 日，實施時點看 11 月 30 日收盤後。來源：CoinDesk，2026 年 10 月 16 日 。Strategy 官方頁面使用的 12 月 1 日生效，是同一時點的另一種表述。來源：Strategy 官方頁面，查閱時點為 2026 年 10 月 18 日 。屆時應以 MSCI 官方公告與公司公開說明為準，不使用社群截圖或轉傳消息替代原始資料。

把台灣股票也納入同一套判讀。 Center Laboratories 出現在方法論觀察名單，提醒本地投資人別把問題限定為海外幣股。對以投資性資產為主的公司，應追蹤財務結構與跨期變化，同時保留「觀察尚未定案」的界線。被列入觀察不構成賣出指令，也不能據此推論公司業務出了問題。

最後檢查能否承受融資窗口縮小。 若投資理由完全依賴公司持續增發、持續買幣，就應先想清楚：市場不再願意用原本估值提供資金時，這個理由是否仍成立？檢查負債與特別股義務、每股持幣量變化，以及個人可承受的波動，比猜測被動基金會在哪個價位成交更有用。不要用「公司永遠不會賣幣」取代風險治理。

平台資訊與風險揭露

本文不是要讀者去買 MSTR、Metaplanet 或任何代幣；以下 CTA 僅為平台資訊揭露，不是股票下單路徑，也不代表平台受到台灣主管機關認可。

幣安為境外平台品牌，本文未經即時官方名單確認其實際服務法人已取得台灣洗錢防制登記；使用者須自行核對服務法人與適用條款，不能只依品牌名稱判斷資格。可由台灣虛擬通貨公會 查閱相關資訊，並核對主管機關資料及平台實際提供服務的法人。

依台灣虛擬通貨公會 2026 年 6 月 11 日刊載的 Bybit 警示 ，通報單位為證期局證券商管理組，Bybit 未完成台灣洗錢防制登記，不得於我國境內提供虛擬資產服務或向國人招攬業務。讀者應先閱讀該警示與服務法人條款，不能把可開啟網站或可註冊帳戶當成合規證明。

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免責聲明： 本文資訊截至 2026 年 10 月 18 日，供市場研究與風險辨識參考，不構成投資、法律或稅務建議，也不保證任何公司的指數資格或未來報酬。指數規則、最終成分名單與公司資本結構都可能變動；請以 MSCI 正式公告、公司公開文件及個別金融機構適用條款確認最新資訊，並自行評估風險。